98策略诺和诺德“截胡”辉瑞收购背后，减重疗法资产估值大爆发

10月31日，辉瑞对美国减重药厂商Metsera以及丹麦制药巨头诺和诺德提起诉讼，称Metsera违反并购协议条款。10月25日，诺和诺德对Metsera提出价值高达85亿美元的收购要约，较此前辉瑞对其提出的收购报价高出十几亿美元。

对此，辉瑞要求美国特拉华州法院发布临时禁制令，阻止Metsera终止与辉瑞的协议。另一方面，Metsera称已给辉瑞重新报价的时间，要求其在下周二之前提高报价。而辉瑞则表示希望Metsera按原计划于11月13日就辉瑞的收购举行股东投票。

辉瑞与诺和诺德陷入对减重疗法竞购的诉讼案，背后也反映了近一年来减重疗法资产估值的大幅攀升。据辉瑞的诉讼文件，辉瑞自2024年起就开始洽购Metsera，诺和诺德于今年1月23日首次正式提出对Metsera的收购要约，当时的收购估值为20亿美元，Metsera董事会以监管风险和估值过低为由拒绝了该要约。

此后，辉瑞于今年6月2日以每股30美元的价格向Metsera提出一份不具约束力的收购要约，随后辉瑞与诺和诺德竞相提高报价。Metsera与两家公司的谈判同时进行。

到今年9月，辉瑞与诺和诺德均提交了修订后的收购提案。辉瑞与Metsera的整个交易过程中的报价，也从每股30美元增至每股最高70美元。

辉瑞表示，诺和诺德于9月20日提出的最终报价包含复杂的股权结构，涉及无投票权股份和股息，Metsera董事会认为风险过高。同时，辉瑞已获得美国联邦贸易委员会对其拟议的73亿美元收购Metsera交易的早期反垄断批准。

辉瑞还声称，诺和诺德对Metsera的潜在收购将不利于市场竞争，因为该公司已经在减重疗法领域占据市场主导地位，而辉瑞目前并未推出任何一款减重疗法。分析师预计，Metsera正在研发的潜在减重疗法有望带来约50亿美元的年销售额。

券商巴克莱银行预计，到2030年，全球减重疗法市场规模有望达到1500亿美元。这意味着除了目前减重药领域的两家巨头礼来和诺和诺德之外，新的入局者也有望分享巨大的市场。

两大制药巨头围绕Metsera的竞购大战，不仅关乎企业自身的战略布局，也将对未来全球减重药市场的竞争格局产生重大影响。

公开资料显示，Metsera的核心资产主要包括处于2期开发阶段的一款GLP-1受体激动剂以及一款处于1期开发中的超长效胰淀素类似物，这两款药物有望联合使用。“GLP-1 +胰淀素”联合疗法若验证成功，有望在疗效和安全性上形成差异化优势，对当前市场主流产品构成直接挑战。此外，该公司还拥有两款口服GLP-1多肽药物。

辉瑞自研减重药的过程并不顺利，其管线内的GLP-1减重药Danuglipron因安全隐患终止研发，另一款候选药也已放弃。连续受挫后，收购成为其快速切入减重药市场的必然选择。同时，面对业绩承压的现状，辉瑞急需通过布局高增长赛道找到后疫情时代的新增长极。

诺和诺德作为目前减重药市场的“双雄”之一，2025年上半年，明星GLP-1疗法司美格鲁肽销售额同比增长58%，其中减重版司美格鲁肽销售额同比增长78%，成为增长最迅猛的产品线。

但同时，诺和诺德也受到另一家减重疗法巨头礼来的压力。礼来的GLP-1药物替尔泊肽系列产品今年上半年创下147.34亿美元的半年销售额，不断挑战司美格鲁肽的龙头地位。

而随着辉瑞等新减重疗法厂商的强势入局，未来减重药市场也将从“双雄主导”向“多方混战”转变。高盛预测，到2030年，口服GLP-1药物将占据减重疗法市场约24%的份额，市场增长空间巨大。

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